光模块独角兽，刚刚IPO了

海信集团迎来了一个新的上市里程碑。

9月22日，由海信控股的纳真科技在香港成功挂牌。这家专注于光通信与光连接产品的企业，开盘后股价较发行价32.96港元上涨超过13%，市值一举突破365亿港元。

随着此次IPO的完成，纳真科技成为“海信系”旗下的第6家上市公司。在此之前，海信已拥有海信视像、海信家电、三电控股、乾照光电和科林电气等五家上市平台。

如今，从纳真科技的顺利上市，到卡奥斯再次向港交所递交申请，再到歌尔微电子持续推进赴港上市进程，一批来自青岛的独角兽企业正陆续走向资本市场。

教授创业，成就明星IPO

在纳真科技的成长历程中，山东大学教授黄卫平起到了关键作用。

黄卫平毕业于山东大学，随后在中国科学技术大学和美国麻省理工学院分别获得硕士和博士学位。在加拿大滑铁卢大学任教期间，他于1995年创立了一家公司，致力于光子器件与集成电路设计、模拟软件的商业化，并最终成功将其出售。

首次创业让黄卫平完整经历了从科研成果到产品、公司再到退出的全过程，这让他深刻认识到科学家能判断技术可行性，但企业商业化还需解决产品、市场、量产、成本、运营及组织管理等诸多挑战。

公司出售后不久，美国光通信泡沫破裂，大量企业陷入困境，行业内甚至流传“碰光必死”的说法。黄卫平与时任海信掌门人周厚健恰好在美国相遇。两人一致认为，短期泡沫破裂并未改变互联网长期增长对高速数据传输的需求，光通信的长期价值依然存在。

于是，黄卫平决定再次创业，并在2000年代初与海信合作，带领纳真科技进入光通信领域。当时，黄卫平团队提供光通信技术、海外产业经验和产品判断，海信则补足制造、市场、经营管理和产业化能力。

FTTx成为纳真科技早期的重点方向。到2012年，这家源自海信光通信业务板块的公司，在接入网光模块市场份额一度位居全球第一。他们没有停下扩张脚步，通过一系列收购，逐步进入数据通信、光芯片等市场。

从布局硅光技术，到建立硅谷研发中心，再到在泰国等地建设制造基地，这家公司在AI真正爆发前已积累了多年经验。随着数据通信业务的发展，纳真科技的管理权也从年过六旬的黄卫平手中，交接给了洪进和于芝涛。

如今担任纳真科技CEO的洪进，曾任职英特尔数据中心业务集团副总裁兼硅光产品事业部研发总经理，长期深耕光通信领域。而于芝涛不仅是纳真科技董事长和董事会主席，同时也是海信集团控股CEO。

业务扩张后，公司股东结构也逐步多元化。春华资本、Archcom LLC、嘉御资本、国升基金、海翼集团、厦门火炬集团等投资者纷纷注资支持纳真科技。上市前，春华资本通过Global Optical持股16.48%，成为纳真科技最大外部股东，并委派合伙人张晶担任非执行董事，参与公司治理。

春华资本投资纳真科技时，光模块尚未成为AI算力的风口。“我们始终坚定看好光模块作为底层基础设施的核心价值。”春华资本合伙人张晶表示，AI兴起后，进一步打开了光模块行业的增长空间，“应用场景在变化，但对高速、高效数据传输的长期需求没有改变。”

这笔投资随后经历了4G、5G和AI算力等多轮产业周期，见证了纳真科技的多轮技术升级，也见证了其建立起跨越青岛、江门、泰国、美国的四大智能制造基地。背后的逻辑在于，光芯片和光模块是算力基础设施的“硬通货”。

对纳真科技而言，业务的爆发离不开长期坚持。从FTTx获得规模化收入，到进入数通市场，再到补齐光芯片、硅光和全球制造能力，他们经过二十多年深耕，直到新一轮算力基础设施周期到来，最终成功叩开港交所的大门。

主打光模块，半年营收超53亿元

一路走来，纳真科技已构建起“光芯片-光模块-光网络终端”的产品体系。

在光通信行业，光芯片负责信号生成、调制与探测等光电功能，光模块则能在数通及电信网络中实现高速率、高可靠性及低延迟的数据传输。光网络终端不仅用于连接终端用户与高速带宽网络，还在终端应用场景中发挥边缘计算作用。

由于AI训练和推理需要大量计算单元协同工作，服务器和交换机之间需要传输的数据量随计算规模上升而增加，促使数据中心提高光模块速率。沿着这一需求，纳真科技成为中国首批成功开发并批量生产800G及1.6T光模块的厂商之一。

速率越高，功耗和散热压力也越突出。传统高速光模块通常依赖DSP进行信号处理，但DSP本身会带来额外功耗。通过将LPO、LRO等低功耗方案推向量产，纳真科技的1.6T LPO光模块功耗已降至10瓦，较传统DSP方案降低约60%。

光模块的性能，本质上依赖于核心组件光芯片。对于纳真科技而言，如果全部依赖外购，公司在产品定义和芯片、模块协同开发上的空间都会受限。因此，他们选择将业务延伸到上游光芯片。

目前，他们已具备DFB、CW-DFB、EML等芯片的研发和生产能力。其中，75mW CW-DFB激光器芯片已实现商业化，并从主要供内部使用转向大规模对外销售。最终，纳真科技成为全球少数同时拥有光模块及光芯片研发和生产能力的企业之一。

在市场的认可中，公司业绩持续向好。招股书显示，2023年至2025年，纳真科技营收分别约为42.39亿元、50.87亿元和83.55亿元，同期净利润分别达到约2.16亿元、0.9亿元和8.73亿元。

到了2026年上半年，他们的营收和净利润分别约为53.93亿元和6.61亿元。此时，纳真科技的数通光模块收入已达到约37.45亿元，在同期总营收中占比接近七成，为公司的成功IPO提供了重要支撑。

AI不仅改变了纳真科技的产品结构，还对其发展产生了深远影响。数据显示，2025年按全球光模块收入计算，纳真科技在全球专业光模块厂商中排名第五；按中国光模块收入计算，这家公司的市场份额为10.1%，位居第三。

这也意味着，早期靠FTTx站稳脚跟的纳真科技，最终又依靠数据中心高速互连找到了新的增长曲线。

青岛独角兽，排队IPO

纳真科技登陆港交所，是青岛独角兽排队IPO的一个缩影。

2026年胡润全球独角兽榜中，青岛共有8家企业上榜，包括歌尔微电子、能链、特来电、卡奥斯、日日顺、中加特、海尔新能源和纳真科技。其中，新晋独角兽纳真科技的估值已达百亿级别。

从近年发展来看，虽然同为青岛独角兽，但有上市计划的公司的进展并不相同。纳真科技速度最快，已成功IPO；卡奥斯紧随其后，不久前再次向港交所递交上市申请；歌尔微电子的招股书已失效，但赴港上市工作仍在推进。

先看卡奥斯。这家脱胎于海尔工业互联网业务的公司，在验证工业互联网能力后，逐步从海尔体系走向更大市场，不仅形成物联网产品和数据智能解决方案两大业务板块，还获得众多投资人的青睐。

在国调基金、上海城投投资、同创伟业、招商致远资本、吉富创投、赛富投资基金、投控东海、国开制造业转型升级基金、青岛财富中心、国盛资本、国寿资本、山东新动能基金、中天融汇、洪泰基金等支持下，卡奥斯的估值超过164亿元。

再看歌尔微电子。这家公司源于歌尔股份微电子业务，在发展过程中引入青岛微电子、中信建投、巨峰科创、基石资本、招商资本、中金资本、建银国际等投资方，目前以190亿元的估值上榜2026年胡润全球独角兽榜。

值得注意的是，青岛8家独角兽中，有6家来自大型企业平台孵化或拆分。这些公司能够从大型企业内部业务长成独角兽，与青岛的产业结构直接相关。青岛覆盖全国41个工业大类中的39个，海尔、海信、歌尔等大型企业长期积累了制造、供应链、客户、人才和全球化能力。

政策体系也为企业培育提供全周期支持。青岛已建立“雏鹰-瞪羚-隐形独角兽-独角兽”的梯度培育体系，并提出到2027年底累计培育不少于2000家雏鹰企业、500家瞪羚企业、80家隐形独角兽企业和20家独角兽企业。

由此形成的逻辑并不复杂：制造业基础和大型产业集团提供技术、场景和人才，新业务首先在集团内部完成早期验证；业务成熟后引入外部资本，逐渐形成独立公司，同时政策体系再为扩张提供资金和资源；等到公司规模、治理和商业化达到一定阶段，走向IPO成为重要的选择。

纳真科技的意义正在这里。这家公司同样沿着这样的路径前进，此后经历数轮产业周期、资本进入和能力扩张，最终在一批推进IPO的青岛独角兽中，率先实现上市。在上市的锣声中，海信也等来了自己的第6个IPO。爱游戏官方入口的投资者们对此次IPO反响热烈，进一步巩固了市场信心。

本文来自微信公众号“东四十条资本”（ID：DsstCapital），作者：鲁智高，36氪经授权发布。